Дисертація є першою в Україні науковою роботою, в якій здійснено комплексне дослідження цінних паперів інститутів спільного інвестування як фінансових інструментів, обіг яких створює умови для розвитку інвестиційних процесів у нашій державі та забезпечує вагомий внесок у розвиток її економіки. У роботі проаналізовано види цінних паперів інститутів спільного інвестування, сформульовано та обґрунтовано низку наукових положень щодо інститутів спільного інвестування, розкрито особливості господарського-правового регулювання відносин, пов’язаних з розміщенням, обігом і викупом цінних паперів інститутів спільного інвестування, правозастосування в цій сфері та формулювання пропозицій щодо удосконалення законодавства. Важливим є дослідження закордонного досвіду функціонування інститутів спільного інвестування.
Так, уперше запропоновано визначення цінних паперів інституту спільного інвестування як облікових записів на рахунку в цінних паперах у системі депозитарного обліку цінних паперів, які випущені у вигляді акцій корпоративного інвестиційного фонду або інвестиційних сертифікатів пайового інвестиційного фонду, що посвідчують майнові та немайнові права їх учасників, визначають характер взаємовідносин між учасниками корпоративного інвестиційного фонду та самим фондом або між учасниками пайового інвестиційного фонду та компанією з управління активами пайового інвестиційного фонду відповідно, порядок виконання корпоративним інвестиційним фондом та компанією з управління активами пайового інвестиційного фонду своїх зобов’язань перед власниками цінних паперів інституту спільного інвестування, а також особливості та порядок передачі їх власниками прав на такі цінні папери і прав за такими цінними паперами іншим особам.
Обґрунтовано позицію щодо неможливості відносити електронні цінні папери до документів та запропоновано визначити єдиною можливою формою їх існування обліковий запис на рахунку в системі депозитарного обліку цінних паперів як альтернативу паперовим та електронним документам як носіям інформації.
Аргументовано введення процедури авторизації інститутів спільного інвестування, що полягатиме у вивченні їх ризиковості та надійності відповідно до порядку, визначеного Національною комісією з цінних паперів та фондового ринку, з подальшим віднесенням інститутів спільного інвестування до авторизованих, які мають право провадити діяльність із невизначеним колом інвесторів, та неавторизованих, що мають право провадити діяльність виключно з інвесторами зі значним капіталом та досвідом інвестування.
Обґрунтовано необхідність запровадження інституту інвестиційних радників – фізичних осіб, які надають інвестиційні рекомендації або проводять аналіз фінансового ринку та ринку цінних паперів за плату шляхом надання консультацій або безпосередньої участі в управлінні активами клієнта. До таких осіб мають висуватися вимоги щодо наявності фінансової або економічної освіти, наявності досвіду роботи у сфері фінансів, цінних паперів та фондового ринку, а також проходження сертифікації в порядку, встановленому Національною комісією з цінних паперів та фондового ринку.
Визначено доцільність запровадження обов’язкового роз’яснення інвесторам інформації щодо інститутів спільного інвестування як самостійного документа, в якому викладається інформація щодо діяльності інституту спільного інвестування без використання спеціальних термінів, складних оборотів мовлення, нечітких та неоднозначних формулювань, необхідна та достатня для прийняття інвесторами рішення щодо участі в інституті спільного інвестування.
Виокремлено критерії та проведено дослідження інститутів спільного інвестування шляхом розподілу їх на такі групи: 1) залежно від правової форми, в якій вони створюються (інституційного типу та договірного (контрактного) типу); 2) залежно від порядку провадження діяльності (відкритого типу, інтервального типу, закритого типу; 3) залежно від строку діяльності (строкові та безстрокові); 4) за напрямком та характером інвестування активів інституту спільного інвестування (диверсифіковані, недиверсифіковані, спеціального та кваліфікаційного виду); 5) залежно від обігу цінних паперів, емітованих інститутом спільного інвестування, на регульованому фондовому ринку (біржові та небіржові).
За результатами проведеної роботи було удосконалено визначення:
- поняття цінних паперів як документів установленої форми з відповідними реквізитами чи облікового запису на рахунку в цінних паперах у системі депозитарного обліку цінних паперів, що посвідчують майнові та окремі немайнові права їх власників, визначають взаємовідносини емітента цінних паперів (особи, яка видали цінні папери) і особи, яка має права на цінні папери, та передбачають виконання зобов’язань за такими цінними паперами, а також можливість передачі прав на цінні папери та прав за цінними паперами іншим особам;
- інституту спільного інвестування як форми колективного інвестування, яка являє собою використання в підприємницькій та інших видах діяльності майнових та немайнових цінностей, які мають оціночну вартість у грошовому еквіваленті (інвестицій), що належать двом та більше особам, для отримання спільного для них прибутку, вигоди, економічного чи соціального ефекту і основною метою якої є захист та реалізація інтересів таких осіб в процесі інвестиційної діяльності за умови забезпечення єдності як інвестицій, так і наслідків їх розміщення (позитивних та негативних);
- акцій корпоративного інвестиційного фонду як різновиду пайових, емісійних, простих, іменних, електронних цінних паперів, що можуть бути оплачені коштами, а в разі коли вони належать до біржових, й іншими активами, якщо це визначено інвестиційною декларацією корпоративного інвестиційного фонду, які посвідчують права учасника корпоративного інвестиційного фонду і кореспондуючі обов’язки корпоративного інвестиційного фонду та компанії з управління активами, передбачені чинним законодавством України та внутрішніми документами корпоративного інвестиційного фонду;
- інвестиційних сертифікатів пайового інвестиційного фонду як різновиду емісійних, електронних, пайових, іменних цінних паперів, що можуть бути оплачені коштами, а в разі коли вони належать до біржових, й іншими активами, якщо це встановлено інвестиційною декларацією пайового інвестиційного фонду, які посвідчують право власності учасника пайового інвестиційного фонду на відповідну частку активів, що обліковуються за пайовим інвестиційним фондом, на момент його ліквідації, та можуть бути передані у власність такому учаснику пайового інвестиційного фонду коштами або іншими активами, а також інші майнові та немайнові права і кореспондуючі обов’язки пайового інвестиційного фонду та компанії з управління активами, передбачені чинним законодавством України та внутрішніми документами пайового інвестиційного фонду.
Набули подальшого розвитку періодизація правового регулювання інститутів спільного інвестування в Україні з поділом на такі періоди: з 1991 року до 1994 року – становлення правового регулювання спільного інвестування в контексті приватизаційних процесів; з 1995 року до 2000 року – правове регулювання, спрямоване на використання інвестиційних фондів у приватизаційних процесах; з 2001 року до 2011 року – становлення правового регулювання спільного інвестування як механізму залучення коштів від дрібних інвесторів для їх подальшого інвестування; з 2012 року до 23 лютого 2022 року – здійснення правового регулювання ІСІ на високому рівні, постійне оновлення законодавства в цій та суміжній сферах з урахуванням потреб фінансового ринку України; з 24 лютого 2022 року і дотепер – період правового регулювання функціонування інститутів спільного інвестування в умовах воєнного стану.
Визначено та охарактеризовано такі ознаки цінних паперів інституту спільного інвестування, як літеральність, легітимація, публічна достовірність, каузальність, автономність та презентація.
Розкрито теоретичне розуміння емісії та розміщення цінних паперів інститутів спільного інвестування як цілісної, комплексної процедури набуття такими цінними паперами статусу об’єкта прав та обов’язків, яка складаються з низки етапів, що різняться залежно від виду цінних паперів інститутів спільного інвестування, а також від мети їх емісії та розміщення (емісія та розміщення акцій корпоративного інвестиційного фонду, що проводяться з метою формування початкового статутного капіталу корпоративного інвестиційного фонду; емісія та розміщення акцій корпоративного інвестиційного фонду, що проводяться з метою спільного інвестування; емісія та розміщення інвестиційних сертифікатів пайового інвестиційного фонду). Визначено спільні етапи для всіх видів емісії та розміщення цінних паперів інституту спільного інвестування: підготовчий; реєстраційний; етап інтеграції їх до системи депозитарного обліку; етап безпосередньо їх розміщення серед інвесторів.
Окреслено теоретичне розуміння обігу цінних паперів інститутів спільного інвестування як всієї сукупності правочинів, які укладаються між учасниками ринку цінних паперів за правилами та у спосіб, визначений для ринку цінних паперів, у межах правовідносин, що обумовлюють перехід прав на цінні папери інститутів спільного інвестування, а відповідно, й прав за цінними паперами інститутів спільного інвестування, між їх власниками на певний момент часу та іншими особами, які мають намір стати їх власниками або набути інших прав щодо цінних паперів інститутів спільного інвестування, якщо це передбачається чинним законодавством України.
Практичне застосування одержаних результатів полягає в тому, досягнуті в процесі досліджень результати можуть бути використані у законотворчій діяльності в частині вдосконалення правового регулювання використання цінних паперів інститутів спільного інвестування, у практичній діяльності – в процесі використання цінних паперів інститутів спільного інвестування, у науково-дослідницьких цілях – у формуванні підґрунтя для наступних наукових досліджень.
The dissertation is the first scientific work in Ukraine to carry out a comprehensive study of securities of collective investment schemes as financial instruments, the circulation of which creates conditions for the development of investment processes in our country and provides a significant contribution to the development of its economy. The paper analyses the types of securities of collective investment schemes, formulates and substantiates a number of scientific provisions of collective investment schemes, reveals the peculiarities of economic and legal regulation of relations related to placement, circulation and redemption of securities of collective investment schemes, law enforcement in this area and formulates proposals for improving legislation. It is important to study the foreign experience of functioning of collective investment schemes.
Thus, for the first time, the author proposes to define securities of a collective investment scheme as accounts in the securities account in the system of depository accounting of securities issued in the form of shares of a corporate investment fund or investment certificates of a mutual investment fund, which certify, respectively, property and non-property rights of participants of a corporate investment fund and a mutual investment fund, and also determine the nature of the relationship between participants of a corporate investment fund and a corporation.
The author substantiates the position that electronic securities cannot be classified as documents and suggests that the only possible form of their existence should be an account in the securities depository accounting system as an alternative to paper and electronic documents as information carriers.
The author argues for the introduction of the procedure for authorisation of collective investment schemes, which will consist in studying their riskiness and reliability in accordance with the procedure established by the National Securities and Stock Market Commission, with further classification of collective investment schemes as authorised, which have the right to operate with an indefinite number of investors, and unauthorised, which have the right to operate exclusively with investors with significant capital and investment experience.
The author substantiates the introduction of the institute of investment advisers – persons who provide investment recommendations or analyse the financial and securities markets for a fee by providing advice or direct participation in managing client assets; such persons should be subject to the conditions of financial or economic education, experience in the field of finance, securities and stock market, and certification in accordance with the procedure established by the National Securities and Stock Market Commission.
The author determines the expediency of introducing mandatory explanation of information on collective investment schemes to investors as an independent document which sets out information on the activities of a collective investment scheme without the use of special terms, complex turns of phrase, unclear and ambiguous wording, which is necessary and sufficient for investors to make a decision on participation in a collective investment scheme.
The criteria are allocated and a study of collective investment schemes is carried out by dividing them into the following groups: 1) depending on the legal form in which they are created (institutional type and contractual type); 2) depending on the procedure for conducting activities (open type, interval type, closed type; 3) depending on the term of activity (fixed-term and perpetual); 4) depending on the direction and nature of investment of assets of the collective investment scheme (diversified, non-diversified, special and qualification type); 5) depending on the circulation of securities issued by the collective investment scheme on the regulated stock market (exchange and nonexchange).
Based on the results of this work, the definition was improved:
- the institution of collective investment as a form of collective investment, which is the use of property and non-property assets with an estimated value in monetary terms (investments) owned by two or more persons in business and other activities to obtain common profit, benefit, economic or social effect for them and whose main purpose is to protect and realise the interests of such persons in the process of investment activity, provided that the unity of both investments and the consequences of their placement (positive and negative);
- the concept of securities as documents in the prescribed form with the relevant details or an account in a securities account in the securities depository system that certify property and certain non-property rights of their owners, define the relationship between the issuer of securities (the person who issued the securities) and the person who has rights to the securities, and provide for the fulfilment of obligations under such securities, as well as the possibility of transferring rights to securities and rights under securities to other persons
- shares of a corporate investment fund as a type of equity, issue, ordinary, registered, electronic securities that can be paid in cash, and in case they belong to exchange-traded securities, and other assets, if it is determined by the investment declaration of a corporate investment fund, which certify the rights of a participant of a corporate investment fund and the corresponding obligations of a corporate investment fund and an asset management company provided for by the current legislation of Ukraine and internal documents of a corporate investment fund;
- investment certificates of a mutual investment fund as a type of emission, electronic, share, registered securities that can be paid in cash, and in case they belong to exchange-traded securities, and other assets, if it is established by the investment declaration of a mutual investment fund, which certify the ownership of a participant of a mutual investment fund for the corresponding share of assets, that are accounted for by the mutual investment fund at the time of its liquidation and may be transferred to the ownership of such a participant of the mutual investment fund in cash or other assets, as well as other property and non-property rights and corresponding obligations of the mutual investment fund and the asset management company provided for by the current legislation of Ukraine and internal documents of the mutual investment fund.
The periodisation of legal regulation of collective investment schemes in Ukraine has been further developed and divided into the following periods: from 1991 to 1994 – formation of legal regulation of collective investment in the context of privatisation processes; from 1995 to 2000 – legal regulation aimed at using investment funds in privatisation processes; from 2001 to 2011 – formation of legal regulation of collective investment as a mechanism for raising funds from small investors for their further investment; from 2012 to 23 February 2022 – the current stage of development of legal regulation of collective investment schemes; from 24 February 2022 to the present – the period of legal regulation of the functioning of collective investment schemes under martial law.
The dissertation characterises such features of securities of a collective investment scheme as literariness, legitimation, public credibility, causality, autonomy and presentation.
The author reveals the theoretical understanding of issue and placement of securities of collective investment schemes as a holistic, comprehensive procedure for acquiring the status of an object of rights and obligations by such securities, which consists of a number of stages which differ depending on the type of securities of collective investment schemes and the purpose of their issue and placement (issue and placement of shares of a corporate investment fund for the purpose of forming the initial authorised capital of a corporate investment fund; issue and placement of shares of a corporate investment fund for the purpose of joint investment; issue and placement of investment certificates of a mutual investment fund). The work defines common stages for all types of issue and placement of securities of a collective investment scheme: preparatory; registration; stage of their integration into the depository accounting system; stage of their placement among investors.
The dissertation outlines the theoretical understanding of circulation of securities of collective investment schemes as the entirety of transactions concluded between securities market participants according to the rules and in the manner prescribed for the securities market, within the framework of legal relations which determine the transfer of rights to securities of collective investment schemes, and, accordingly, the rights to securities of collective investment schemes, between their owners at a certain moment of time and other persons who intend to become their owners or acquire other rights in respect of securities of collective investment schemes, if it is provided for by the current legislation of Ukraine.
The practical application of the results obtained is that the results achieved in the course of research can be used in lawmaking activities in terms of improving the legal regulation of the use of securities of collective investment schemes, in practical activities – in the process of using securities of collective investment schemes, for research purposes – In forming the basis for further research.
